Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 92

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 86 87 88 89 90 91 < 92 > 93 94 95 96 97 98 .. 201 >> Следующая


fit 2-0+ V2V (і +Vz) '

Отсюда находим YTM = г = 12,89%.

Для нахождения доходности досрочного погашения — YTC формула (5.5) имеет вид:

4

'40 .+n4n.__L 2"(l+rWJ (1+Vi)'

1050= ? -. „ . ; + 1140

Отсюда находим YTC = г = 17,1%.

222

Какие же можно сделать выводы из полученных расчетов? Во-первых, как видно из расчета показателя YTM, доходность облигации за прошедшие с момента эмиссии три года снизилась с 14% до 12,89%. Причины этого могут быть разные, но, как правило, основная причина — изменение процентных ставок на рынке ссудных капиталов. Об этом свидетельствует и тот факт, что облигация на момент анализа продается с премией, т.е. текущая рыночная норма прибыли должна быть меньше фиксированной купонной ставки.

Во-вторых, весьма любопытные выводы можно сделать, сравнивая показатели YTM и YTC. Значение показателя YTC значительно превосходит доходность к погашению, поэтому складывается впечатление, что досрочное погашение выгодно держателям облигаций. Однако такой вывод не вполне корректен. Предположим, что компания-эмитент не предполагает изменения ситуации с процентными ставками. Если ставки будут и далее снижаться, эмитенту станет невыгодно платить повышенный процент по сравнению со средним на рынке. Поэтому компания предпочтет досрочно погасить облигационный заем и вместо него разместить новый с купонной ставкой, равной, например, 10%. Легко показать, что держатели облигаций при этом понесут потери по сравнению с тем, что они планировали три года назад, когда приобретали облигации.

Чтобы провести соответствующий анализ, необходимо сравнить доходы и потери, которые будут иметь место в том случае, если досрочное погашение произойдет с доходами и потерями в ситуации, если облигации не будут отозваны с рынка. Для корректности сравнения предполагается, что в случае досрочного погашения держатель, получив выкупную цену, приобретет облигации нового выпуска этого же эмитента, т.е. в расчете на одну старую облигацию он сможет вложнть 1140 дол. в новый выпуск. Полугодовой доход инвестора на протяжении следующих пяти лет составит при этом 57 дол. (5% : 100% :2 ¦ 1140 дол.), т. е. его потери составят 13 дол. (70-—57). Эти потери представляют собой аннуитет с величиной платежа 13 дол. на протяжении десяти базисных периодов со ставкой 5%. Приведенная стоимость аннуитета равна:

PVa = 13 дол. ¦ FM4(5%, 10) = 13 ¦ 7,722 = 100,4 дол.

При погашении облигаций нового выпуска, как это предусмотрено условиями эмиссии, держатели получат уже не 1000, а 1140 дол., т.е. единовременный доход через пять лет составит 140 дол. на облигацию. Дисконтированная стоимость этой величины с позиции начала пятилетнего периода, которую уже можно Сравнивать с приведенной стоимостью аннуитета, может быть найдена следующим образом:

PV3 = 140 дол. ¦ FM2(5%, 10) = 140 дол. - 0,614 = 86 дол.

22.1

Таким образом, дисконтированная стоимость потерь превышает дисконтированную стоимость дохода, т.е. досрочное погашение облигационного займа приведет к потерям держателей облигаций. Безусловно, если инвестор имеет возможности для более выгодного инвестирования, нежели приобретение 10%-ных облигаций, то результаты анализа могут быть иными. Однако мы исходим из вполне разумного и, до известной степени, естественного предположения, что рынок находится в состоянии равновесия, т.е. процентные ставки по финансовым инструментам одинакового класса примерно равны.

5.4.3. ДОХОДНОСТЬ КОНВЕРТИРУЕМОЙ ОБЛИГАЦИИ

Конвертируемая облигация предусматривает при выполнении некоторых условий возможность ее обмена на n-е число обыкновенных акций эмитента. Обмен может осуществляться, например, на основании коэффициента конверсии гс. В этом случае облигация имеет так называемую конверсионную стоимость (Рс), которая связана с рыночной ценой базисного актива (обыкновенной акции) P5 следующим соотношением:

Таким образом, для оценки ожидаемой доходности конвертируемой облигации можно воспользоваться алгоритмами, используемыми в случае с облигациями с правом досрочного погашения, в которых выкупная цена заменена ожидаемой конверсионной стоимостью. Основным моментом в процессе анализа является установление прогнозной оценки стоимости базисного актива на тот или иной момент времени.

SAA. ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ

По аналогии с облигациями формулы, рассмотренные в разделе, посвященном оценке значений акций, могут применяться и для оценки значений ожидаемой доходности акций; при этом в соответствующих формулах необходимо лишь заменить теоретическую стоимость V1 на рыночную цену Рт. Таким образом, доходность бессрочной привилегированной акции, равно как и обыкновенной акции с неизменным дивидендом, находится по формуле:

(5.19)

где D — ожидаемый дивиденд;

Pn — текущая рыночная цена акции.

224

Следует отметить, что при принятии решения о целесообразности покупки акции на основе формулы (5.19) неявно считается, что после покупки акции инвестор не предполагает продать ее в ближайшем будущем. Поэтому общая доходность здесь совпадает с текущей дивидендной доходностью. Такой оценки в принципе достаточно для принятия решения; в дальнейшем при возникновении необходимости по некоторым причинам продать акцию, может быть рассчитаны фактические значения и других показателей доходности.
Предыдущая << 1 .. 86 87 88 89 90 91 < 92 > 93 94 95 96 97 98 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100