Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 91

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 85 86 87 88 89 90 < 91 > 92 93 94 95 96 97 .. 201 >> Следующая


Очевидно, что в общем случае разрешить уравнение (5.4) относительно г можно с помощью компьютера либо специализированного финансового калькулятора. Кроме того, известна

214

формула, позволяющая получать приблизительную оценку доходности купонной облигации без права досрочного погашения с помощью обычного калькулятора. Этот показатель рассчитывается отношением среднегодового дохода (годовой процент плюс часть разницы между нарицательной стоимостью и ценой покупки облигации) к средней величине инвестиции и дает приблизительную оценку показателя г в формуле (5.4):

где M — номинал облигации;

P — текущая цена (на момент оценки);

С — купонный доход; ^

к — число лет, оставшихся до погашения облигации.

Достоинством показателя YTM, как и любого другого показателя эффективности, является возможность использования его в сравнительном анализе прн выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации.

Пример

Рассчитать доходность облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. с годовой купонной ставкой 9%, имеющей текущую рыночную цену 84 тыс. руб.; облигация будет приниматься к погашению через 8 лет.

Соответствующий денежный поток, представленный для наглядности на рис. 5.4, показывает, что в момент времени 0 имеет место отток денежных средств в размере 84 тыс. руб.; в последующие восемь лет держатель облигации будет получать в конце очередного года купонный доход в сумме 9 тыс. руб., кроме того, при погашении облигации он получит 100 тыс. руб.

YTM =

(5.16)

M +P

2

100

9 9 9 Э 9 9 9

tttrtttf

123456789 10

Рве. 5.4. Денежный поток для срочной купонной облигации

220

-4 Подставляя эти данные в уравнение (5.4) и разрешая его ¦ * относительно г, можно найти искомую доходность, равную ^ 12,25%. При отсутствии финансового специализированного каль-1 кулятора можно воспользоваться формулой (5.16):

YTM = 9 + (100-84):8 или

(100 + 84):2

Таким образом, доходность данной облигации составляет приблизительно 12%. Видно, что формула (5.16) обеспечивает достаточную точность расчетов.

В некоторых отечественных пособиях по финансовому анализу для оценки эффективности инвестирования в облигации рекомендуют ориентироваться на показатель текущей, или дивидендной, доходности (кД под которым понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигации:

к, = М^ , (5.17)

Pm

где M — номинальная стоимость облигации; Рт— текущая рыночная цена облигации; kk— купонная ставка, % .

Так, в условиях предыдущего примера текущая доходность облигации составляет:

100-9% K1= = 10,7%.

S4

Из формулы (5.17) видно, что показатель текущей доходности >не может использоваться в качестве обобщенной характеристики и критерия при анализе целесообразности инвестирования в данные облигации. Он дает искаженную оценку раальной (т.е. общей) доходности облигации, поскольку в этом случае не учтен доход ее держателя, полученный от приобретения облигации с дисконтом. Поэтому более правильным является ориентация на показатель YTM.

Наконец, еще одной характеристикой доходности облигации является показатель купонной доходности, рассчитываемый по следующей формуле:

Купонный доход ioo% (gig)

Номинал

221

Чаще всего этот показатель не рассчитывается, а задается в виде купонной ставки. Значимость показателя для оценки доходности облигации невысока, а именно, эта ставка дает оценку доходности облигации лишь в момент ее эмиссии; в дальнейшем она используется в основном для расчета купонного дохода.

5.4.2. ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИИ С ПРАВОМ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ

Облигации с правом досрочного погашения в отличие от рассмотренных в предыдущем разделе облигаций имеют еще одну характеристику — доходность досрочного погашения (Yield to Call — YTC). Этот показатель дает оценку доходности на момент отзыва облигации с рынка, или ее досрочного погашения. По аналогии с общей доходностью показатель YTC находится по формуле (5.4), в которой номинал M заменен выкупной ценой Рс.

Пример

Облигация номиналом 1000 дол. с погашением через 10 лет была выпущена три года назад. В настоящее время ее цена равна 1050 дол. Проценты выплачиваются каждые полгода по ставке 14% годовых. В проспекте эмиссии указано, что в течение пяти лет предусмотрена защита от досрочного погашения. Выкупиая цена превышает номинал на сумму годовых процентов. Рассчитать показатели доходности YTM и. YTC

Из условия примера видно, что до погашения облигации осталось семь лет, кроме того, через два года облигация может быть досрочно погашена эмитентом. Продолжительность базового периода в данной задаче составляет шесть месяцев, т.е. до момента погашения осталось 14 базисных периодов. Каждые полгода выплачивается купонный доход в сумме 70 дол. (1000 дол. 0,14:2).

Для расчетов можно воспользоваться формулой (5.5). В частности, для нахождения доходности к погашению — YTM, формула имеет вид:

14

1050= у--- 140 . + 1000 —J-fj—.
Предыдущая << 1 .. 85 86 87 88 89 90 < 91 > 92 93 94 95 96 97 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100