Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 90

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 84 85 86 87 88 89 < 90 > 91 92 93 94 95 96 .. 201 >> Следующая


Для понимания логики вычислительных алгоритмов введем следующие обозначения (рис. 5.3).

Рис 5.3. Взаимоувязка показателей дохода в динамике

В отношении приведенных на схеме показателей предполагается, что цена финансового актива, приобретенного (или возможного к приобретению по желанию инвестора) в некоторый момент времени to, когда и проводится анализ, определенно известна и равна P0; известен и регулярный доход D0 в виде процентов нли дивидендов, полученный за период, истекший в момент времени I0; ожидается, что за следующий период (to, t,) регулярный доход составит величину D1; по истечении данного периода актив может быть реализован по цене Р, (ожидаемая величина). Величина (P1 — P0) как раз и представляет собой доход от прироста капитала (или доход от капитализации). Итак, в данной схеме в отношении D0 и P0 известны их фактические значения, D, представляет собой исходную прогнозную оценку, а Р, является целевым расчетным показателем. Обычно считается, что Pi>P0, хотя в принципе выполнение этого неравенства не является обязательным; и если

Время

217

Pl < P0 говорят об убытке от капитализации н соответствующей ему отрицательной доходности. Таким образом, общий доход, генерируемый инвестицией Po, за данный период (to, t|) составит величину: Di + (P] — Po), а общая доходность (kt) будет равна:

^D1 + (P1-P0) ^^-^^ (512)

Po Po Po

Первое слагаемое (k<i) в формуле (5.12) представляет собой текущую доходность (в приложении к акциям она называется также дивидендной); второе слагаемое (1?) иоснт название капитализированной доходности. Из приведенной формулы хорошо видно, что общий доход (или, что в данном случае равносильно, общая доходность) имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть различной. Таким образом, выбирая для покупки акции той илн иной компании, инвестор должен расставить для себя приоритеты — что важнее, дивиденды или доход от прироста капитала.

Формула (5.12) дает простейший алгоритм расчета доходности; возможен и другой подход в рамках фундаменталистской теории. Как рассмотрено выше, вычислительные алгоритмы этой теории базируются на формуле (5.1). Логика рассуждений в этом случае такова.

Если предположить, что рынок ценных бумаг является эффективным и находится в состоянии равновесия, то в отношении конкретного финансового актива в любой момент времени известны его текущая цена (левая часть формулы (5.1)) и доходы, которые, как ожидается, этот актив будет генерировать в будущем (входят в правую часть формулы (5.1)). Зная эти оценки, можно разрешить уравнение (5.1) относительно параметра г, полученное значение которого и можно трактовать как общую доходность данного актива.

Подход, основанный на применении формулы (5.1), на самом деле приводит в точности к тому же результату, что и подход, изложенный при выводе формулы (5.12). Действительно, рассмотрим базовую формулу (5.1) с позиции начала периода (ty, tj), используя обозначения рис. 5.3:

D, D2 D3

P0 =--+----+-+ -¦¦ (5-13)

(1 + г) (1 + гр (1 + &

Значение Po представляет собой оценку текущей внутренней стоимостн финансового актива и в условиях эффективного и равновесного рынка совпадает с его текущей рыночной ценой на 218

начало периода (^, t,), т.е. в момент времени I0. Если делать оценку актива с позиции конца периода (t0, t,), т.е. на момент времени t|, то исходный поток ожидаемых поступлений связан с текущей ценой актива следующей формулой:

D2 D3 D4

Р, =-+-+----+ ... (5.14)

(1 + г) (1 + г)2 (1 + гР

Таким образом, формула (5.13) преобразуется следующим образом:

D1 P1

P0 =-+-. (5.15)

(1 + г) (1 + г)

Отметим, что смысл знаменателя второго слагаемого в (5.15) заключается в дисконтировании P,, т.е. приведении ее к моменту времени tn. Разрешая это уравнение относительно г н обозначая его через kt, как раз и получим формулу (5.12).

Как отмечалось выше, в зависимости от вида финансового актива и абсолютных показателей, выбранных для его характеристики, можно исчислить несколько числовых характеристик доходности., Поскольку их значения могут существенно различаться, нельзя говорить о некой абстрактной доходности, необходимо обязательно уточнять, о чем идет речь, какой алгоритм используется для расчета. Рассмотрим эти показатели на примере с облигациями.

5.4.1. ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИИ БЕЗ ПРАВА ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ

Оценка стоимости подобной облигации выполняется по формуле (5.4); эта же формула, как было показано в предыдущем разделе, может использоваться для оценки доходности отзывной облигации. Предполагается, что в этой формуле известны все показатели кроме г. Разрешая уравнение относительно г, определяем общую доходность данной облигации. Этот показатель в отечественной финансовой прессе иногда называется доходностью к погашению и обозначается YTM по аналогии с англоязычной терминологией (Yield to Maturity — YTM). Именно этот показатель публикуется обычно в газете «Финансовые известия». Отметим, что в условиях эффективного рынка все облигации одного класса теоретически должны иметь примерно одинаковую доходность.
Предыдущая << 1 .. 84 85 86 87 88 89 < 90 > 91 92 93 94 95 96 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100