Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 89

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 83 84 85 86 87 88 < 89 > 90 91 92 93 94 95 .. 201 >> Следующая


g — прогноз темпа прироста дивиденда в первые к подиериодов;

р — прогноз темпа прироста дивидендов в последующие подпериоды.

Главная сложность этой модели состоит в выделения подпе-рнодов, прогнозировании темпов прироста (как правило, в прогнозах темпы прироста в динамике снижаются) и коэффициентов дисконтирования для каждого подпериода. При выделении нескольких подпериодов модель становится более громоздкой в представлении, однако вычислительные процедуры достаточно просты. Безусловно, модель должна рассматриваться в динамике и постоянно уточняться по мере получения новой информации, в частности, по истечении очередного подпериода.

В теории и практике оценки акций описана и получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течение нескольких лет прогнозного периода меняется (фаза непостоянного роста), однако по истечении этих лет он устанавливается на некотором постоянном уровне. Считается, что такое развитие событий характерно для компаний, находящихся в стадии становления, либо для уже зрелых компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным. Наиболее общая постановка задачи в этом случае такова.

Пусть продолжительность фазы непостоянного роста составляет к лет, дивиденды в этот период по годам равны CjJ = 1,2,.., к. Ck + I — первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g; г — приемлемая норма прибыли. Схематично данная ситуация выглядит следующим образом (рис. 5.2). 214

Сі Сї ¦¦¦ ск ск + 1 ск»2 Ск+3 Ск+4 ск + 5 Ск+6

¦tt If

Ol 2 ... к к+! к + г k + 3 к + 4 к + 5 к + 6 Годы Ряс 5.2, Динамика дивидендов при выделении двух фаз изменения

Из приведенной схемы видно, что в первые к лет прогнозируется бессистемное изменение величины годового дивиденда, а начиная с момента (к + I), эта величина будет равномерно увеличивается, т.е.

Ck + 2 = Ck + і ¦ g; Ск 4 з = Q + і ¦ g2

и т.д.

Тогда на основании формулы (5.8) второе слагаемое в формуле (5.9) будет иметь вид:

V4- —

,К г—а

Показатель V1Ic дает оценку акции на конец периода к. Поскольку мы пытаемся сделать оценку с позиции начала первого года, значение Vtjc нужно дисконтировать. Таким образом, формула (5.9), позволяющая рассчитать теоретическую стоимость акции на конец года 0, может быть трансформирована следующим образом:

к

V1= I

j7[ (і + rV

+ ¦

Ck +

V 1 +г /

(5.10)

Пример

В течение последующих четырех лет компания планирует выплачивать дивиденды соответственно 1,5; 2; 2,2; 2,6 дол. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 4% в год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 12%.

Величина ожидаемого дивиденда пятого года будет равна: 2,6-1,04 = 2,7 дол. По формуле (5.10):

215

1+0,12 (1+0,12)2 (1+0,32)1 (3+-0,12)4

2,7 1

+ ——--•-—----- = 27,62 дол.

0,12—0,04 (1 + 0,12)4

Таким образом, в условиях эффективного рынка акции данной компании на момент оценки должны продаваться по цене, примерно равной 27,62 дол.

5.4. ДОХОДНОСТЬ ФИНАНСОВОГО АКТИВА: ВИДЫ И ОЦЕНКА

В предыдущих разделах были рассмотрены абсолютные показатели и возможности их использования в ситуациях, когда необходимо принять решение о целесообразности приобретения акций или облигаций. Другими важными критериями, применяемыми с той же целью, являются показатели доходности.

Доходность входит в число показателей эффективности и используется в данной книге применительно к финансовым активам и капиталу. Это относительный показатель, рассчитываемый соотнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиции (Cl) в этот актив, т.е. в наиболее общем виде ои может быть представлен следующим образом:

к-§г (5.11)

В зависимости от вида финансового актива в качестве дохода D чаще всего выступают дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости. Таким образом, существуют различные варианты расчета доходности. Этот показатель измеряется в процентах илн долях единицы; первый измеритель используется для вербальной или описательной характеристики финансового актива, второй — прн проведении расчетов.

В анализе речь может идти о двух видах доходности — фактической и ожидаемой. Первая рассчитывается post factum и имеет значение лишь для ретроспективного анализа. Гораздо больший интерес представляет ожидаемая доходность, которая рассчитывается на основе прогнозных данных в рамках имитационного перспективного анализа и используется для принятия решения о целесообразности приобретения тех ияи иных финан-216

совых активов. Именно на алгоритмы расчета ожидаемой доходности делается акцент в последующих разделах данной главы.

Логика расчета показателей доходности может быть описана следующим образом.

Приобретая некий финансовый актив, например акции, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциальных доходов: а) дивиденд; б) доход от прироста капитала. Очевидно, что оба поступления не являются безусловными и могут состояться, как правило, в случае эффективной работы компании, чьи акции приобретены. Оговорка «как правило» сделана потому, что, например, динамика дивидендов и прибыли совершенно не обязаны совпадать, так, многие компании в экономически развитых странах нередко считают целесообразным выплатить дивиденды даже в том случае, если отчетный год закончен с убытком. Причина такой, на первый взгляд, нелогичной политики заключается в том, чтобы избежать нежелательных последствий сигнального эффекта негативной информации.
Предыдущая << 1 .. 83 84 85 86 87 88 < 89 > 90 91 92 93 94 95 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100