Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 86

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 80 81 82 83 84 85 < 86 > 87 88 89 90 91 92 .. 201 >> Следующая


Поэтому некоторые займы могут выпускаться с условием их досрочного погашення, для облигаций таких займов в условиях эмиссии устанавливается выкупная цена, по которой облигации могут быть отозваны с рынка. Обычно эта цена выше нарицательной стоимости, в частности, на Западе обыденной является практика, когда выкупная цеиа превышает нарицательную стоимость на сумму годовых процентов. Могут предусматриваться и такие условия, когда величина превышения над нарицательной 206

стоимостью убывает по мере приближения срока естественного погашения займа.

Вполне естественно, что инвесторы также хотели бы подстраховаться от возможности досрочного погашения займа, чтобы он не превратился в краткосрочный. Поэтому в случае с отзывными облигациями нередко предусматривается защита в виде запрета на досрочное погашение облигаций в первые к лет с момента эмиссии. По истечении этого периода эмитент вправе объявить о досрочном погашении в тот момент, когда сочтет нужным. Условия досрочного погашения, включая продолжительность периода защиты, объем отзываемых облигаций (все облигации или какая-то их часть), график погашения и т.п., определяются в проспекте эмиссии.

Рыночная (курсовая) цеиа облигации определяется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации в процентах к номиналу называется курсом облигации. Как уже отмечалось выше, эта цена может не совпадать с текущей внутренней стоимостью облигации.

5.2X ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ С НУЛЕВЫМ КУПОНОМ

Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам за исключением последнего года равны нулю, формула (5.1) имеет вид:

V, = CF/(I + г) = CF ¦ FM2(r, и) , (5.2)

где Vi — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость);

CF — сумма, выплачиваемая при погашении облигации; п — число лет, через которое произойдет погашение облигации; FM2(r,n) — дисконтирующий множитель из финансовой таблицы.

Пример

Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимостью 100 тыс. руб, и сроком погашения через пять лет продаются за 63012 руб. Проанализировать целесообразность приобретения этих облигаций, если имеется возможность альтернативного инвестирования с нормой прибыли 12%.

Анализ можно выполнять несколькими способами; в частности, можно рассчитать теоретическую стоимость облигации и сравнить ее с текущей ценой либо можно исчислить доходность данной облигации. Из формулы (5.2):

? PV I 63012 ' '

2117

Расчет показывает, что приобретение облигаций является невыгодным вложением капитала, поскольку доходность данной облигации (8,2%) меньше альтернативной (12%).

5.2.3. ОЦЕНКА БЕССРОЧНЫХ ОБЛИГАЦИИ

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (CF) в установленном размере или по плавающей процентной ставке. В первом случае формула (5.1) трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии, поэтому:

V1 = CF/ г! (5.3)

>

Пример /

Исчислить теоретическую стоимость бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 10 тыс. руб., а рыночная (приемлемая) норма прибыли — 18%.

По формуле (5.3):

Vt= 10000:0,18 = 55556py6.

Таким образом, в условиях равновесного рынка в данный момент времени облигации такого типа будут продаваться по цене 55,6 тыс. руб. По мере изменения рыночной нормы прибыли цена облигации будет меняться.

5.2.4. ОЦЕНКА БЕЗОТЗЫВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

С постоянным доходом

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (M), выплачиваемой в момент погашения. Таким образом, формула (5.1) трансформпруется в следующую:

і = і (1 + 1? (I +г)п

где FM2(r,n) и FM4(r,п)—дисконтирующие множителя из финансовых таблиц, приведенных в приложении 3,

В экономически развитых странах весьма распространенными являются облигационные займы с полугодовой выплатой процентов. Такие займы более привлекательны, поскольку инвестор в этом случае в большей степени защищен от инфляции и, кроме того, имеет возможность получения дополнительного дохода от реинвестирования получаемых процентов. 208

Преобразовав формулу (5.4), можно дать общую формулу для расчета внутренней стоимости облигации с выплатой процента каждые полгода:

V =Т с/г м

' ?,<'+72)k (1+V2)2" (5-5)

Пример

Рассчитать рыночную цену облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через четыре года, если рыночная норма прибыли по финансовым инструментам такого класса равна 10%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.

Логика рассуждений в данном случае такова. В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена облигации совпадает с ее текущей теоретической стоимостью, т.е. Рт = V,, и может быть найдена по формуле (5.5). Денежный поток в данном случае можно представить следующим образом: имеется восемь периодов; в каждый из первых семи периодов денежные поступлення составляют 7,5 тыс. руб. (100* 15% :2:100%); в последнем периоде помимо 7,5 тыс. руб. инвестору причитается еще нарицательная стоимость облигации. Поскольку рыночная норма прибыли составляет 10%, коэффициент дисконтирования в расчете на полугодовой период составит 5%. Дисконтирующий множитель для n = 8 и г = 5% равен 6,463. Таким образом, из формулы (5.5):
Предыдущая << 1 .. 80 81 82 83 84 85 < 86 > 87 88 89 90 91 92 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100