Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 125

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 119 120 121 122 123 124 < 125 > 126 127 128 129 130 131 .. 201 >> Следующая


7.9. ОСНОВЫ ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

В теории финансового менеджмента различают два понятия; «финансовая структура» и «капитализированная структура» предприятия. Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности предприятия в целом, т. е. структуру всех источников средств. Второй термин относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам (собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал). Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров, основные из которых приведены в табл. 7.3.

Таблица 7.3 Ключевые различия между видами источников средств

Признак
Тип капитала

собственный
j заемный

Право на участие в
дает
не дает

управлении предприятием



Право иа получение части
по остаточному
первое чередное

прибыли и имущества
принципу


Срок возврата капитала
не установлен
установлен



условиями договора

Льгота по налогу
нет
есть*

* Термин «имеется льгота по налогу»» означает, что расходы по обслуживанию данного источника средств включаются в налогооблагаемую прибыль, уменьшая ее.

311

Из приведенной таблицы видно, что структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень рнска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих степень финансового рнска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (УПз).

Доход до выплаты процентов и налогов Проценты за пользование заемным капиталом

Коэффициент Упз измеряется в долях единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Снижение величины этого коэффициента свидетельствует о повышении степени финансового риска. Этот показатель тесно связан с уровнем финансового левериджа. Как правило, низкое значение показателя Уш соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем сочетания значений этих показателей варьируют по отраслям. Доля заемного капитала, рискованная для одной отрасли, может не быть таковой для другой отрасли. Так, по данным американских источников, показатель «доля заемного капитала» {в данном случае рассматривается вся кредиторская задолженность) и коэффициент Упз для различных подотраслей имели соответственно вид:

издательское дело
70,8%
2,6

производство ликеро-водочных изделий
63,8%
2,3

производство компьютеров
52,8%
3,4

производство женской одежды
55,8%
2,5

продажа автомобилей
73,8%
2,8

рестораны
73,0%
2,2

учетные и аудиторские услуги
50,0%
7,6

страховые агентства н брокерские конторы
79,4%
4,0

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме: а) традици-312

онный; б) теория Модильяни — Миллера (Modigliani and Miller approach).

Последователи первого подхода считают, что: а) цена капитала зависит от его структуры; б) существует «оптимальная структура капитала». При этом приводятся следующие аргументы. Как было описано в п. 7.3, цена предприятия в целом может быть найдена по формуле

Un =

CC

В свою очередь, взвешенная цена капитала зависит от цены его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида — собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала (C3) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (Сс), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель CC имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия будет максимальной (рис. 7.7).

Цена капитала

Дола

немного

напитала

Рис.7.7. Традиционный взгляд на зависимость цены капитала и структуры капитала

313

Пример

Найти оптимальную структуру капитала исходя из условий, приведенных ниже. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 7.4.

Таблица 7.4

Расчет оптимальной структуры капитала, %

Показатель
Варианты структуры капитала и его цена


1
II
III
IV
V
VI
VII

Доля собственного капитала
100
90
80
70
60
50
40

Доля заемного капитала
0
10
20
30
40
50
60

Цена собственного капитала
13,0
13,3
14,0
15,0
17,0
19,5
25,0

Цена заемного капитала
7,0
7,0
7,1
7,5
8,0
12,0
17,0

Взвешенная цена капитала
13,0
12,67
12,64
Предыдущая << 1 .. 119 120 121 122 123 124 < 125 > 126 127 128 129 130 131 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100