Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 115

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 109 110 111 112 113 114 < 115 > 116 117 118 119 120 121 .. 201 >> Следующая


для каждого проекта значениям NPVn, NPVB, NPV0 присваиваются вероятности их осуществления;

для каждого проекта рассчитываются вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

проект с большим значением среднего квадратнческого отклонения считается более рисковым. 282

2. Методика изменения денежного потока

В отличие от предыдущей методики в этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для ннх рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рисковым.

Пример

Провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и Б, имеющих одинаковую продолжительность реализации (4 года) и цену капитала 10%. Требуемые инвестиции составляют: для проекта А — 42 млн. руб., для проекта Б — 35 млн. руб. Денежные потоки и результаты расчета приведены в табл. 6.9.

Таблица 6.9

Анализ проектов в условиях риска

(млн. руб.)


Проект А
Проект Б

Год
Денеж-
Понижаю-
Откоррек-
Денеж-
Понижаю-
Откоррек-

ный
щий коэф-
тирован-
ный
щий коэф-
тирован-


поток
фициент
ный поток
поток
фициент
ный поток



(гр. 2тр. 3)

(гр. 5 гр. 6)

1
2
3
4
5
6
7

1-й
20,0
0,90
18,0
15,0
0,90
13,5

2-й
20,0
0,90
18,0
20.0
0,75
15,0

3-й
15,0
0,80
12,0
20,0
0,75
15,0

4-й
15,0
0.75
10,5
10,0
0,60
6,0

IC
-42,0

-42,0
-35,0

-35,0

NPV
20,5

10,5
22,9

9,4

Комментарий к расчетам

1. Понижающие коэффициенты определяются экспертным путем. Так, для проекта А поступление денежных средств в первом году составит 20,0 млн. руб. с вероятностью 0,90, поэтому в зачет для откорректированного потока идут 18,0 млн. руб. (20,0 0,90).

2. Сравнение двух исходных потоков показывает, что проект Б является более предпочтительным, поскольку имеет большее значение NpV. Однако если учесть риск, ассоциируемый с каждым из альтернативных проектов, то суждение изменится —

283

следует предпочесть проект А, который и считается менее рисковым. 1

3. Методика поправки на рнск коэффициента дисконтирования

Логика этой методики может быть продемонстрирована следующим образом. Рассмотрим график функции (рис. 6.5).



Проект Б


Премия м риск

Всреднем на рынке
і »,=«>>

Без рисковый
коэффициент дисконтирования
-
Проект A I
і \ I
]

0,7 1 1,6 P (Ь-коэффициент)

Рис. 6.5. Линия риска

г, = Ш

где гі — коэффициент дисконтирования с учетом риска;

р — степень риска (например, коэффициент вариации, упомянутый в модифицированной методике).

Безрисковый коэффициент дисконтирования в основном соответствует государственным ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции, опционы и др. Чем больше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия. Учесть это можно добавлением премии к безрисковому коэффициенту дисконтирования.

Таким образом, методика имеет вид:

устанавливается исходная цена капитала, предназначенного для инвестирования, CQ

определяется (например, экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А— Ра, для проекта

Б- P6;

рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования г: для проекта А: г = CC + Ра; для проекта Б: г = CC 4- Pg;

проект с большим NPV считается предпочтительным.

284

6.7. ОПТИМИЗАЦИЯ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ПО НЕСКОЛЬКИМ ПРОЕКТАМ

Такая задача возникает в том случае, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие не может участвовать во всех них одновременно, поскольку ограничено в финансовых ресурсах. Рассмотрим наиболее типовые ситуации, требующие оптимизации распределе-'ния инвестиций. Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей решаются с помощью методов линейного программирования.

6.7.1. ПРОСТРАНСТВЕННАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ

Когда речь идет о пространственной оптимизации, имеется в виду следующее:

общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху;

имеется несколько взаимно независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

В зависимости от того, поддаются дроблению рассматриваемые проекты или нет, возможны различные способы решения данной задачи. Рассмотрим их последовательно.

6.7.1.1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению

Имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Последовательность действий в этом случае такова:
Предыдущая << 1 .. 109 110 111 112 113 114 < 115 > 116 117 118 119 120 121 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100