Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 105

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 99 100 101 102 103 104 < 105 > 106 107 108 109 110 111 .. 201 >> Следующая


В научной литературе известны три основных подхода, альтернативных модели САРМ: теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности.

Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory — APT). Концепция APT была предложена известным специалистом в области финансов, профессо-роом Йельского университета Стивеном Россом2. В основу модели заложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной, или ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др, Таким образом, модель может и должна включать множество факторов и в наиболее общем виде описывается следующей зависимостью:

kj = kj + ft —f,) ¦ bj, + ... 4- (In-In) ¦ bjn + ej, (5.37)

где kj — фактическая доходность j-й ценной бумаги; kj — ожидаемая доходность j-й ценной бумаги; E) — фактическое значение і-го экономического фактора; fj — ожидаемое значение і-го экономического фактора; Ьу — чувствительность j-й ценной бумаги к экономическому фактору; ej — влияние не включенных в модель специфических факторов на изменение доходности j-й ценной бумаги.

1 Fama Eugene F., French Kenneth "The Cross-Section of Expected Stock Returns", Journal of Finance, June. 1992, P. 427--465.

2 Ross S.A. "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing", Journal of Economic Theory, December, 1976, P. 341—360.

256

г

Данная модель обладает как достоинствами, так и недостатками. Прежде всего она не предусматривает таких жестких исходных предпосылок, которые свойственны модели САРМ. Количество и состав релевантных факторов определяется аналитиком и заранее не регламентируется. Фактическая реализация модели связана с привлечением весьма сложного аппарата математической статистики, поэтому до настоящего времени теория ATP носит достаточно теоретизированный характер. Тем не менее главное достоинство этой теории заключается в том, что доходность является функцией многих переменных, и потому эта теория рассматривается многими учеными как одна из наиболее перспективных.

Две другие альтернативы модели САРМ — теория ценообразования опционов {Option Pricing Theory —- ОРТ) и теория преференций состояний в условиях неопределенности (State-Preference Theory — SPT) — по тем или иным причинам еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становления. В частности, в отношении теории SPT можно упомянуть, что она носит весьма теоретизированный характер и, например, подразумевает необходимость получения достаточно точных оценок будущих состояний рынка. Зарождение теории ОРТ связывают с именами Ф. Блэка и М. Скоулза, а теории преференций — с именем Дж. Хиршлифера1. Описание содержания этих теорий, используемого математического аппарата и разработанных моделей выходит за рамки данной книги.

5.9. ИНДИКАТОРЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы — фондовые индексы. Наиболее 4 известными из них являются: в США — индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average) и индекс Стандард энд Пур (Standard & Poor's 500 Stock Price Index); в Великобритании — индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии —- индекс

1 Основные аспекты теории ценообразования опционов приведены в любом стандартном учебнике по теории финансов; дискуссия о возможностях применения этой теории в качестве альтернативы САРМ рассмотрена в статье: Black F., Scholes М. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities", The Journal of Political Economy, Vol. 81, May-June 1973, P. 637—654. Основы теории преференций состоя-

* ний в условиях неопределенности можно найти в статье: Hi rsh liefer J. "Efficient Allocation of Capital in an Uncertain World", The American Economic Review, vol. LIY, May 1964, P. 77-85. Достаточно полное изложение этой теории приведено в

• книге: Copeland Т.Е., Weston J.F. "Financial Theory and Corporate Policy", 3-rd ed. — Addison-Wesley, 1988. Chapter 5.

,7-ю«

257

Ннккей (Nikkei 225 Index); в Канаде — индекс Торонтской фондовой биржи (TSE 300 Composite Index) и др.

Первый формализованный фондовый индикатор был разработай в США в 1884 г., когда Чарльз Доу начал рассчитывать средний показатель изменения курсовых стоимостей акций одиннадцати крупнейших в го время промышленных компаний, используя формулу средней арифметической взвешенной. Доу был основателем компании «Dow Jones Company» и издателем ставшего впоследствии знаменитым журнала «The Wall Street Journal». Его теоретические разработки по рынкам ценных бумаг стали в дальнейшем основой исследований многих ученых. В частности, в рамках своей теории Доу выделял три основных компонента в динамике цены финансового актива — ежедневные колебания, вторичные колебания (т.е, в рамках периода от двух недель до месяца) и базовый, т.е. долгосрочный, тренд — и обосновал, что именно последний является наиболее важным для инвестора, а два первых важны лишь в той степени, в какой они объясняют базовый тренд. Считается, что разработанная Доу теория успешно объясняла крах на финансовом рынке в 1929 г.
Предыдущая << 1 .. 99 100 101 102 103 104 < 105 > 106 107 108 109 110 111 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100