Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 104

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 98 99 100 101 102 103 < 104 > 105 106 107 108 109 110 .. 201 >> Следующая


Пример

Рассматривается целесообразность инвестирования в акции компании А, имеющей ? = 1,6, или компании Б, имеющей ? = 0,9, если krf=6%; km = 12%. Инвестиция делается в том случае, если доходность составляет не менее 15%.

Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ. По формуле (6.10) находим:

. для компании A: Ic6 = 6% 4- 1.6-(12%— 6%) = 15,6%;

для компании Б: ke = 6% + 0,9'(12% — 6%) = 11,4%.

Таким образом, инвестиция в акции компании А целесообразна.

253

Для наглядности логика взаимосвязи рассмотренных показателей может быть объяснена с помощью графика, носящего название линии рынка ценных бумаг (Security Market Line — SML). График SML отражает линейную зависимость «доходность/риск» для конкретных ценных бумаг и выглядит следующим образом (рис. 5.13).

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять ?-козффициент портфеля как средневзвешенную ?-коэффициен-тов входящих в портфель финансовых активов.

і = 1

где ft — значение ^коэффициента і-го актива в портфеле; Pp — значение ^коэффициента портфеля; о; — доля і-го актива в портфеле; п — число различных финансовых активов в портфеле.

0.9 1 tS Z Систематический

риск

(?-коэффициент)

Рас. 5.13. График линии рынка ценных бумаг

Пример

Портфель включает следующие активы: 12% акции компании А, имеющие ? = 1; 18% акции компании В, имеющие р = 1,2; 25% акции компании С, имеющие ? = 1,8; 45% акции компании D, имеющие ? = 0,7.

254

Тогда ?-коэффициент инвестиционного портфеля будет равен: ?p - 0,12 -1 + 0,18 ¦ 1,2 + 0,25 ¦ 1,8 + 0,45 0,7 = 1,10.

Обобщением понятия «линия рынка ценных бумаг» является линия рынка капитала (Capital Market Line—CML), отражающая зависимость «доходиость/риск» для эффективных портфелей, которые, как правило, сочетают безрисковые и рисковые активы.

Линию рынка капитала можно использовать для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ каждому портфелю соответствует точка в квадрате на рис. 5.12. Возможны три варианта расположения этой точки: на линии рынка капитала, ниже или выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным, во втором — неэф-. фективным, в третьем — сверхэффективным.

Известны и другие способы применения линии рынка капитала. В частности, отбирая финансовые активы в портфель, инвестор может находить, какой должна быть доходность при заданном уровне риска.

Как отмечено выше, модель САРМ разработана исходя из ряда предпосылок, часть из которых не выполняется иа практике, например, налоги и траисакционные затраты существуют, инвесторы находятся в неравных условиях, в том числе и в отношении доступности информации и т.п. Поэтому модель не является идеальной и неоднократно подвергалась как критике, так и эмпирической проверке. Особенно интенсивно исследования в этом направлении велись с конца 60-х годов, а их результаты нашли отражение в сотнях статей. Существуют различные точки зрения по поводу модели, поэтому приведем некоторые наиболее типовые представления о современном состоянии этой теории из обзора, сделанного Ю. Бригхемом и Л. Гапенски [92, с. 95—96].

1. Концепция САРМ, в основе которой лежит приоритет рыночного риска перед общим, является весьма полезной, имеющей фундаментальное значение в концептуальном плане, Модель логично отражает поведение инвестора, стремящегося максимизировать свой доход при заданном уровне риска и доступности данных.

2. Теоретически САРМ дает однозначное и хорошо интерпретируемое представление о взаимосвязи между риском и требуемой доходностью, однако она предполагает., что для построения связи должны использоваться априорные ожидаемые значения переменных, тогда как в распоряжении аналитика имеются лишь апостериорные фактические значения. Поэтому оценки доходности, найденные с помощью модели, потенциально содержат ошибки,

• 3. Некоторые исследования, посвященные эмпирической проверке модели, показали иа значительные отклонения между фактическими и расчетными данными, что позволило ученым подвергнуть эту теорию серьезной критике. В частности, к ним

255

относятся Ю. Фама и К. Френч, которые изучили зависимость между ?-козффициентами и доходностью нескольких тысяч акций по данным за пятьдесят лет1. По мнению Бригхема и Гапенс-ки, модель САРМ описывает взаимосвязи между ожидаемыми значениями переменных, поэтому любые выводы, основанные на эмпирической проверке статистических данных, вряд ли правомочны и не могут опровергнуть теорию.

Тем не менее многие ученые понимают — один из основных недостатков модели заключается в том, что она является одно-факторной. Указывая на этот недостаток, известные специалисты Дж. Вестон и Т. Коуплэнд приводят такой образный пример. Представьте себе, что ваш маленький самолет не может совершить посадку из-за сильного тумана и иа вопрос диспетчерам о помощи вы получаете информацию о том, что самолет находится в ста милях от посадочной полосы. Конечно, информация весьма полезна, но вряд ли достаточна для успешной посадки.
Предыдущая << 1 .. 98 99 100 101 102 103 < 104 > 105 106 107 108 109 110 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100