Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 103

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 97 98 99 100 101 102 < 103 > 104 105 106 107 108 109 .. 201 >> Следующая


Доходность

4

1.3

-

Риск ценной бумаги (PJ

Рис. 5.12. Логика представления модели САРМ

Исходя из приведенных выше предпосылок, доказывается, что искомая зависимость у = f(x) представляет собой прямую линию.

250

Итак, мы имеем две точки с координатами (0, кгг) и (1, кщ). Из курса геометрии известно, что уравнение прямой, проходящей через точки (х„ у,) и (х2, у3) задается формулой:

x—xi = У—Уі X2-X, у2—Уі

Подставляя в формулу исходные данные, получим:

у = krf+(It1n—ItVf)-X.

Имея в виду, что переменная х представляет собой риск, характеризуемый показателем ?, а у — ожидаемую доходность ке, получим следующую формулу, которая и является моделью САРМ:

ke-krf+p-^-krf), (5.34)

где kf — ожидаемая доходность акций данной компании;

— доходность безрисковых ценных бумаг (в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до J года) регулирования денежного рынка); km — ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг; ? — бета-коэффициент данной компании.

Показатель (km — krf) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации корпораций и пр.). Аналогично, показатель (k^—к^-) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги дайной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью ?-коэффициентов (бета-коэффициентов). Каждый вид ценной бумаги имеет собственный ?-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя ? рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках.

Например, имеется совокупность показателей доходности по группе компаний за ряд периодов {где Щ —- показатель доходности і-й компании (i = 1, 2,..., t) в j-м периоде (J= 1, 2,..., п).

251

Тогда общая формула расчета ?-коэффициента для произвольной і-ой компании имеет вид:

fc = Cov(k;,km)/Var(km), (5.35)

где

л

Cov (ki,km) = ^ ¦ Е(кц-"к7)Чкюі-к;); J= і n

Var (кт)=4 ¦ S (kmj-кш)2; j = і

t

кщ =-j- "J кц—-доходность всредвем на рынке ценных бумаг в j-м периоде; i-i а

Ic1n = ¦ ? кщ—доходность в среднем на рынке ценных бумаг за все периоды; і- і

D

kj ' —доходность ценных бумаг і-й компании в среднем за все пе-j _ і риоды.

Г

В целом по рынку ценных бумаг ?-козффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство ?-козффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация ?-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

? = I означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

? < 1 — что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, ? = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем по рынку);

?> 1 — что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

увеличение ?-коэффициента в динамике свидетельствует о том, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными;

снижение ?-коэффициента в динамике — о том, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными.

В качестве примера можно привести усредненные данные о ?-коэффициеитах ряда американских компаний в 1987—91 гг.: 252

наивысшие значения ?-козффвздиентов имели компании: American Express — 1,5 Bank America — 1,4 Chrysler — 1,4

средние значения ?-коэффициентов имели компании-. Digital Equipment Со — 1,1 Walt Disney — 0,9 Du Pont — 1,0

наименьшие значения ?-коэффициентов имели компании: General Mills — 0,5 Gillette — 0,6

Southern California Edison — 0,5

Следует отметить, что единого подхода к исчислению ?-коэффициентов, в частности в отношении количества и вида исходных наблюдений, не существует. Так, известный американский банкирский дом Merrill Lynch, занимающийся также и публикацией различных рыночных индикаторов, при расчете ?-коэффициентов компаний в качестве km использует индекс S&P 500 и месячные данные о доходности компаний за пять лет, т.е. 60 наблюдений; другая компания Value Line, занимающаяся подобной деятельностью, ориентируется на индекс курсов акций Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index), включающий данные о доходности обыкновенных акций более чем 1800 компаний; и использует 260 недельных наблюдений.

С 1995 г. ?-козффициенты появились и на отечественном рынке ценных бумаг. Расчеты выполняются информационно-аналитическим агентством «Анализ, консультация и маркетинг» (АК&М), однако список компаний, как правило, не превышает полутора десятков, охватывая в основном предприятия энергетики и нефтегазового комплекса. Значения ?-коэффициентов достаточно ощутимо варьируют, так, в январе 1997 г. нефтедобывающая отрасль имела ? = 0,9313, а нефтехимическая — ? = 0,1844. ?-коэффициен-ты периодически публикуются в газете «Финансовые известия».
Предыдущая << 1 .. 97 98 99 100 101 102 < 103 > 104 105 106 107 108 109 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100