Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Ковалев В.В. -> "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." -> 102

Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - Ковалев В.В.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — M.: Финансы и статистика, 1998. — 512 c.
ISBN 5-279-02043-5
Скачать (прямая ссылка): faykviao1998.djvu
Предыдущая << 1 .. 96 97 98 99 100 101 < 102 > 103 104 105 106 107 108 .. 201 >> Следующая


5.8. МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ! ДОХОДНОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем, как было отмечено выше, степень риска изменяется обратно пропорционально количеству случайным образом включенных в портфель видов ценных бумаг (см. рис. 5.11).

Риск

портфеля


;
Диверсифицируемый
риск


Общий риск
I
.1 ^
_Не ди верифицируемы й
риск
---J_i_1_
—»-

5 10 1S ZO 25 30 Число финансовых

HHCTpVMeHTOB в портфеле

Рис. 5.11. Зависимость степеня риска от диверсификации портфеля

Общий риск портфеля состоит из двух частей: диверсифицируемый (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации (инвестирование 1 млн. руб. в акции десяти компаний менее рискованно, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании);

недиверсифицируемый (систематический, или рыночный) риск, т.е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля. 248

Исследования показали, что если портфель состоит из 10— 20 различных видов ценных бумаг, включенных в портфель с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму (это показано и на рис. 5.11). Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.

Как отмечалось выше, существует «Теория портфеля» (portfolio theory) — теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов и осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

оценка активов (security valuation);

инвестиционные решения (asset allocation decision);

оптимизация портфеля (portfolio optimization);

оценка результатов (performance measurement).

В процессе управления инвестиционным портфелем менеджер постоянно сталкивается с задачей отбора новых инструментов и анализа возможности их включения в портфель. Какими же методами можно это делать? Существует несколько способов, однако наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ), увязывающая систематический риск и доходность портфеля1.

Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядом предпосылок, которые в акцентированном виде были сформулированы М.Дженсеиом и опубликованы им в 1972 г. Эти предпосылки таковы [92, с.76]:

1. Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и средних квадрати-ческих отклонений альтернативных инвестиционных портфелей.

2. Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке krfj при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов".

1 Некоторые идеи теории оценки рисковых активов были изложены в 1961 г. Джеком Трейнором в его неопубликованной работе "Toward a Theory of the Market Value of Risky Assets", однако в законченном виде модЯїь САРМ была разработана Уильямом Шарпом и опубликована в 1964 г, в его статье: "Capital Asset Prices: A Theory of Marke! Equilibrium under Conditions of Risk", Journal of Finance, September 1964, P. 425-442.

. 1 Термин «короткая» продажа означает продажу ценных бумаг, которыми инвестор не владеет; эта операция делается им в надежде, что цена этих активов в ближайшее время будет падать и можно будет прикупить недостающие бумаги. Подобные операции делаются, как правило, в спекулятивных целях как один из способов игры на рынке.

249

3. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.

4. Все активы абсолютно делимый совершенно ликвидны (т. е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).

5. Не существует трансакционных.расходов.

6. Не принимаются во внимание налоги.

7. Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т. е. они полагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цей на рынке ценных бумаг).

8. Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Как легко заметить, многие из сформулированных предпосылок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике.

Для понимания логики модели легче всего воспользоваться графическим представлением (рис. 5.12). Ставится задача найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью (у) и риском ценной бумаги (х), т. е. построить функцию у = f(x). Построение основывается иа следующих очевидных рассуждениях: а) доходность ценной бумаги связана с присущим ей риском прямой связью; б) риск характеризуется некоторым показателем ?; в) «средней» ценной бумаге, т.е. бумаге, имеющей средние значения риска и доходности, соответствуют ?= 1 и доходность km; г) имеются безрисковые ценные бумаги со ставкой k,f и ? = 0.
Предыдущая << 1 .. 96 97 98 99 100 101 < 102 > 103 104 105 106 107 108 .. 201 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100