Информационный сайт

 

Реклама
bulletinsite.net -> Книги на сайте -> Бизнесмену -> Беренин А.Н. -> "Управление портфелем ценных бумаг" -> 137

Управление портфелем ценных бумаг - Беренин А.Н.

Беренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг — М.: Научно-техническое общество имени Вавилова, 2008. — 440 c.
ISBN 978-5-902189-11-4
Скачать (прямая ссылка): upravlenieportfelemcennihbumag2008.djvu
Предыдущая << 1 .. 131 132 133 134 135 136 < 137 > 138 139 140 141 142 143 .. 187 >> Следующая

Много времени займет моделирование стоимости широко диверсифицированного портфеля. Так, например, для портфеля из 100 активов для имитации 10000 сценариев потребуется оценить I млн. активов.
Если портфель включает нелинейные позиции, то оценки в рамках аналитического метода, с одной стороны, и исторического и Монте-Карло, с другой, могут существенно отличаться. В общем случае предпочтительнее метод Мон-те-Карло. Однако, если временной горизонт расчета VaR небольшой, например, один день, то допустимо использовать и аналитический подход. Расхождения в оценках не должны оказаться большими, и будут тем меньше, чем меньше нелинейность портфеля. Говоря о нелинейных позициях, также следует учитывать их знак. Если в портфель входят опционы с противоположными позициями, т.е. длинные и короткие, то их возможные результаты должны в определенной степени компенсировать друг друга. Поэтому аналитическое приближение такого портфеля характеризуется меньшей возможной ошибкой по сравнению с портфелем, включающим опционы только одного знака.
10.5. Стресс-тестирование
VaR представляет собой оценку возможных потерь в стоимости портфеля для “нормальных” экономических условий. Вместе с тем история показывает, что время от времени на финансовом рынке происходят резкие изменения конъюнктуры, которые не учитываются адекватно стандартными моделями VaR, поскольку они строятся на ограниченной статистической базе. Однако повторение подобных событий может вызвать серьезные потери в стоимости
328
Глава 10. Непараметрические модели VaR и стресс-тестирование
портфеля. Например, средняя дневная волатильность доходности акций США с 1984 по 1988 годы составляла один процент. Однако 19 октября 1987 г. значение индекса S&P 500 упало на 20%.8 Предотвращение риска банкротства требует оценки возможных потерь стоимости портфеля при подобных ситуациях. Эту задачу решают с помощью стресс-тестирования. Оно заключается в определении возможных потерь в стоимости портфеля в различных негативных условиях. Управляющий портфелем определяет набор ситуаций, которые по его мнению могут произойти, и проводит для них оценку стоимости портфеля. После этого делает заключение относительно готовности пойти на такой риск или предусмотреть хеджирующие действия.
Стресс-тестирование показывает потенциальные потери для выбранных ситуаций, однако не говорит о вероятности их наступления. Поскольку выбор сценариев делается на субъективной основе, то ему должно предшествовать детальное изучение функционирования рынков инструментов, входящих в портфель. В качестве анализируемых случаев рассматриваются фактические кризисные ситуации на финансовых рынках, а также условные сценарии неблагоприятного изменения факторов риска. К фактическим ситуациям, например, относится кризис на мировых финансовых рынках в октябре 1987 г., дефолт по государственным обязательствам России в 1997 г., террористический акт в США в сентябре 2001 г. и т.п. На основе динамики курсовой стоимости или доходности активов в эти моменты времени менеджер определяет возможные потери в стоимости портфеля. В качестве условных сценариев можно, например, оценить последствия для портфеля снижения значения индекса Доу-Джонса за одну сессию на 5%, рост или падение процентной ставки в США на 1%, рост цены нефти в три раза в результате военных действий на Ближнем Востоке, и т.п. При осуществлении расчетов также необходимо учесть, что в условиях кризисных ситуаций изменяются не только стандартные отклонения доходностей активов, но и их корреляции. Как правило, их значения возрастают. Заслуживает внимания и ситуация, когда стоимость портфеля падает в течение нескольких дней, и, причем, потери за каждый день не выходят за рамки отведенных ограничений.
Одним из вопросов в кризисных ситуациях является проблема ликвидности. Поэтому, необходимо оценить степень ликвидности активов портфеля для таких случаев.
С точки зрения терминологии в рамках стресс-тестирования9 выделяют сценарный анализ и механический подход. Сценарный анализ ограничивается выбором определенных ситуаций и оценкой их влияния на стоимость портфеля. Механическое стресс-тестирование включает более широкий подход, поскольку заключается в использовании различных гипотетических комбинаций цен активов с целью определения наихудшей возможной ситуации. Как отмечает K.Dowd,
8 Ph.Jorion “Value at Risk”, second ed., N.Y., 2000, p. 232.
9 Следует отметить, что среди авторов по рассматриваемой тематике встречается не однозначная трактовка упоминаемого термина. Так, например, Х.Р.Арагонес и К.Бланко выделяют собственно сценарный анализ и стресс-тестирование, относя к последнему только механический подход. См. J.P. Aragones, C.Blanco “Valor en Riesgo. Aplicacion a la gestion empresarial”, Madrid, Piramide, 2000.
329
Глава 10. Непараметрические модели VaR и стресс-тестирование
“некоторые приемы механического стресс-тестирования также отличаются от сценарного анализа тем, что могут дать (хотя иногда довольно слабое) представление о вероятности (likelihood) различных исходов”.10 В частности, если менеджер оценивает стоимость портфеля для возможного изменения цен активов равного определенному количеству стандартных отклонений и предполагает нормальность распределения стоимости активов.
Предыдущая << 1 .. 131 132 133 134 135 136 < 137 > 138 139 140 141 142 143 .. 187 >> Следующая
Реклама
Авторские права © 2009 AdsNet. Все права защищены.
Rambler's Top100